現將該基金四季報中基金投資策略和運作分析全文摘錄如下：

         過去的 2020 驚心動魄又曲折振奮。國家、民族和 A 股都經歷了從“實鼠不易”到“牛轉乾坤”的轉變。在連續兩年的高回報率下，投資管理人更需要的是謹慎自己的表現是否更多源于隨機性貢獻，而潛伏的風險是否被踴躍的市場低估。在二分法的市場里，投資管理人往往容易將源自于運氣、隨機、可能、假說、理論、巧合的結果歸功于自身的技能、決定、知識、現實、法則。在牛市的環境下，我們也許只是一個通過了生存偏差的幸運傻瓜。卻往往將市場的優異表現幻想成自己的專業投資水平。因此，本報告將更多地為持有人匯報我們的主要失誤，和總結之后將繼續堅守的投資邏輯。
        報告期和過去一年內我們的主要失誤如下：
        一是在一季度疫情期間遭遇大幅贖回時，選擇減持了一支白酒重倉股而不是減持當時組合里的銀行和其他周期藍籌持倉。在當時整個投資圈彌漫著對白酒的恐慌氣氛時，我們主要考慮的是保留各個香型的龍頭。這樣即使整個白酒市場即使再受打擊萎縮，也會按照卡爾多改進的邏輯繼續以大吃小。而組合中的銀行和一些非消費藍籌由于高 ROE 和低估值在當時比較抗跌。在面臨巨額贖回必須二選一的情況下，一個短期正確而過后后悔不迭的決定匆忙出爐。在過后的反思中，對高杠桿帶來的高 ROE,非消費屬性的藍籌投資逐步淡出了本基金的投資視野。這一失誤的背后是由于對白酒格局的認識仍然不夠堅定，以及過多考慮了組合的低估值在下行時的防御。在這一失誤的總結中，我們意識到投資的最大風險不是短期回撤而是長期持有資產不能帶來盈利，即損失了時間，也再無法回到過去。
        二是在疫情后市場大肆炒作科技股和各種小食品公司時，我們也花費了小部分時間和倉位進行了參與。其實拉長來看，整體是負貢獻或者對精力的浪費。當時如果在低位加大倉位布局消費和醫藥類的偉大公司，組合的收益和對公司的理解度完全可以再上臺階。對這一失誤的反思是基金管理人的思維仍然不夠拉長，格局不夠高。組合要想長期卓越，必須投資于偉大的公司，同時具有很高的反脆弱能力。真正卓越的公司，和真正卓越的投資人，都需要娃娃魚一樣逆流而上的能力。而非在短期的盈利中隨波逐流。本基金管理人的心理素質和投資格局都尚需提高。
三是我們對科技股的投資始終不能算成功。由于基金管理人標榜自己在有魚的地方打魚，以及在海拔最高的地方打魚的能力。本基金在年初布局了芯片制造的設備公司，上半年布局了新能源汽車的電池公司，下半年布局了中國最好的芯片代工公司，期間還涉獵了云化的計算機公司。這些布局整體上看，要么在交易中扔掉，要么在突發事件中拿不住。這是本基金管理的軟肋。究其原因，主要是基金管理人對理工類知識把握的欠缺造成了投資具有博弈因素。而 TMT 的博弈中，少有朋友，多為敵人。我們對是否能做好科技投資和以后是否需要繼續把握小倉位的科技投資，仍然處于探索狀態。以上是為我們四季度和全年的主要投資失誤。
從 2020 展望 2021，就如同我們當年試圖從 2015 展望 2016 一樣無知和無助。投資對象和投資環境的變化可能遠遠小于投資者情緒和我們自身認知的變化。外部環境永遠是不確定的。與其去預測不確定的未來，不如尋找能夠克服不確定性的行業和企業。對于能夠和愿意長期從權益資產獲益的投資者，關鍵是如何在波動中堅定持有優秀資產而不是通過預測和變化組合來避免波動?；谑袌霾┺牡牟呗宰兓膊皇潜净鹦枰紤]的范疇。策略如同戰斗機的鴨翼，一方面帶來了超機動性，另一方面則是伴隨的靜態不穩定性和隱身陷阱。因此，最好的鴨翼安裝部位就是安裝在敵機身上。本基金管理人在此沒有新年展望，只有對投資邏輯和方法的繼續細化匯報如下：
        一是我們的投資追求將繼續是持有和發現偉大的卓越企業，尤其是我們自身能力圈范圍內的消費和醫藥公司。在巨大的人口基數和單一市場環境下，配以企業家精神，這一定是誕生偉大公司的土壤。我們可能更多的以做減法的思維，去配置這兩個賽道的頭部公司。卓越的消費公司需要具備護城河、消費粘性和定價權三個因素。再細化之，則是貴的比賤的好，喝的比吃的好，渠道陽性比渠道陰性的好。我們目前在酒水、調味品、化妝品賽道上比較容易找到符合這些條件的公司。同時我們加強了對新世代消費群體和新消費傾向的研究。消費投資絕不是普通被動的躺贏，而是需要不斷調整姿態和自我迭代后的臥倒。當然這一模式的缺點是我們可能喪失大部分市場熱點的投資機會，也可能對正處于上升期的公司的未來潛在空間和市占率視而不見。比如我們對現金流以及競爭格局的糾結使我們對光伏的熱點公司完全錯失。對 ROE 和未來模式眼花的不確定使得我們對新能源汽車的龍頭公司早早了結。
         二是我們的投資方式是通過不斷提高自己完成迭代而使管理人能夠配的得上投資的對象。在投資生涯中，卓越的投資者像卓越的公司一樣稀少。我們選擇知其雄守其雌的方式，希望通過讀萬卷書、行千里路、閱百種人、盡十分力、秉一顆初心的方式來完成管理人的能力提升。例如，通過閱讀和學習《規?！?，我們理解了公司作為綜合體的網絡效應和非線性能耗，從而決定了我們在配置上對龍頭的越來越集中。通過對上市公司地區風土人情的不斷實地拜訪，決定了我們的投資從不過山海關到退守長江南，目前則基本限于南宋的地盤。由于基金管理公司的平臺優勢，我們能夠更多的和企業管理人交流，將對單純對市值充滿訴求、對模式濤濤不絕、對各種機會都能把握、對賭性極其堅強的公司小心翼翼而不懷遺憾的劃在自身能力圈范圍之外。
我們將繼續視持有人為衣食父母，視投資的公司為學習楷模。同時力爭保持冷靜，保持在逆境中逆流而上的能力來面對新的一年。而這一切的背后來自于投資人對我們的寬容理解和基金所投資對象品質的卓越偉大。